Commentaire du fonds T3 2025

Commentaires sur les marchés

Le marché mondial des titres à revenu fixe, mesuré par l’indice agrégé mondial Bloomberg (couvert en $ CA), a progressé au troisième trimestre de 2025. Les écarts de taux (l’écart de rendement entre les titres dont l’échéance est semblable, mais dont la qualité de crédit diffère) ont fluctué au cours des deux premiers mois, mais se sont resserrés en septembre.

Les taux des obligations du Trésor américain ont chuté en raison de la détérioration des données sur l’emploi et de la baisse des taux d’intérêt par la Réserve fédérale américaine (Fed) en septembre. Les taux de la zone euro ont augmenté, en raison de la pression exercée par les préoccupations budgétaires, de l’instabilité politique et de l’absence de réductions des taux d’intérêt par la Banque centrale européenne (BCE). Les taux des obligations d’État japonaises ont augmenté en raison de préoccupations budgétaires et politiques. Les taux obligataires au Canada ont reculé après une baisse de 0,25 % des taux d’intérêt par la Banque du Canada, en raison du ralentissement de la croissance et de l’inflation.

Rendement

La sélection des obligations souveraines mondiales a contribué au rendement grâce à l’exposition aux titres de créance souverains des marchés émergents. Du côté des marchés émergents, les titres de créance souverains et quasi souverains ont profité de l’appétit accru pour le risque des investisseurs et de la demande de rendement. La sélection des obligations de sociétés mondiales à rendement élevé a également contribué au rendement.

La surpondération du Royaume-Uni a nui au rendement, car les taux des obligations d’État du Royaume-Uni ont augmenté en raison de l’inflation supérieure à la cible et des préoccupations budgétaires. La surpondération de la duration (sensibilité aux taux d’intérêt) en République tchèque a entravé le rendement, car les taux ont augmenté en raison des préoccupations à l’égard de l’inflation. La sous-pondération des titres adossés à des créances hypothécaires d’agences a pesé sur les résultats.

Au niveau de la monnaie, les positions acheteur sur la livre égyptienne, le real brésilien et le naira nigérien ont contribué au rendement. La surpondération du dollar américain a contribué au rendement, car le dollar s’est apprécié.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a surpondéré la duration en Inde, car il s’attend à ce que les taux de rendement diminuent en raison de l’atténuation des risques budgétaires et des préoccupations à l’égard de l’inflation. La surpondération de la couronne suédoise a été augmentée, en raison de sa dynamique positive. Le yen a été ajouté en raison du resserrement monétaire potentiel de la Banque du Japon (BdJ), de l’inflation persistante et de l’atténuation du risque budgétaire.

Les expositions aux obligations de sociétés, aux obligations de la catégorie investissement et aux titres de créance à rendement élevé des marchés émergents ont été augmentées. Les écarts de taux ont clôturé le trimestre à des niveaux historiquement étroits, mais le sous-conseiller estime que les obligations de sociétés pourraient être soutenues par une forte demande de rendement. Dans les marchés émergents, les placements dans les monnaies à rendement plus élevé, y compris la livre égyptienne, le real brésilien et le naira nigérien, ont été augmentés.

Des titres adossés à des créances hypothécaires d’agence ont été vendus, car les valorisations sont devenues moins intéressantes. La duration à long terme du fonds au Pérou a été liquidée après avoir enregistré un excellent rendement.

La duration des marchés développés a été réduite, augmentant la sous-pondération des titres du Trésor américain en faveur de la zone euro. La surpondération de la duration au Royaume-Uni a été réduite.

Perspectives

Le sous-conseiller continue de surveiller les risques d’inflation aux États-Unis en raison des droits de douane, de l’assouplissement des politiques budgétaires et de la dépréciation du dollar américain. La paralysie du gouvernement américain a créé de l’incertitude, ce qui a accru les préoccupations à l’égard des droits de douane et de la viabilité de la dette. L’inflation a ralenti, mais demeure supérieure à la cible de la Fed. Le sous-conseiller est d’avis que les attentes de croissance et les baisses de taux d’intérêt moins importantes que prévu de la Fed pourraient soutenir le dollar américain.

Selon le sous-conseiller (SB), à long terme, la One Big Beautiful Bill Act pourrait stimuler la croissance aux États-Unis, mais ses baisses d’impôt devraient creuser le déficit budgétaire. Les baisses d’impôt pourraient également faire grimper les taux des obligations du Trésor américain à long terme. La hausse de l’inflation aux États-Unis, conjuguée aux récentes baisses de taux d’intérêt et à l’amélioration des perspectives de croissance, pourrait accentuer les pressions sur les prix. Le sous-conseiller estime qu’en raison de la résilience de l’économie américaine et de l’inflation supérieure à la cible, la Fed ne procédera pas à autant de réductions des taux d’intérêt que prévu.

Dans la zone euro, le sous-conseiller (SB) estime que la BCE pourrait devoir réduire ses taux directeurs d’ici mars 2026 en raison du ralentissement de la croissance, des turbulences politiques en France et de la vigueur de l’euro. La Banque du Japon pourrait maintenir les taux d’intérêt inchangés dans un avenir prévisible, en raison des récents changements de dirigeants au sein du gouvernement japonais. L’augmentation des dépenses de l’Allemagne est expansionniste pour la zone euro, ce qui pourrait également entraîner une hausse des taux de rendement à long terme.

En ce qui concerne les titres de créance, le sous-conseiller est prudent, mais ne s’attend pas à un ralentissement du crédit dans un contexte de politique d’assouplissement de la Fed et de perspectives de ralentissement de la croissance aux États-Unis. Le sous-conseiller est optimiste et prêt à agir si de nouveaux risques émergent. Le rendement des titres de créance devrait découler d’une exposition sélective à des émetteurs précis plutôt que du degré de risque de crédit.