Commentaire du fonds T3 2025

Commentaires sur les marchés

À la suite des perturbations causées par les droits de douane américains au deuxième trimestre de 2025, l’économie mondiale s’est ajustée au nouveau contexte commercial au troisième trimestre. L’indice composé S&P/TSX a gagné 12,5 %, l’indice S&P 500, 10,3 % (en dollars canadiens) et l’indice MSCI EAEO, 6,8 % (en dollars canadiens). L’indice des obligations universelles FTSE Canada a progressé de 1,51 %.

Même si les exportations canadiennes ont diminué, les actions canadiennes ont atteint des sommets records. Les actions américaines, mesurées par l’indice S&P 500, ont atteint de nouveaux sommets, les actions de croissance menant le bal grâce aux investissements dans l’intelligence artificielle (IA). La Banque centrale européenne a maintenu son taux de dépôt à 2 % en septembre et a relevé ses prévisions de croissance du produit intérieur brut (PIB) à 1,2 % pour 2025. La Banque du Japon a également laissé les taux d’intérêt inchangés en septembre.

Rendement

L’exposition relative du fonds à eBay Inc., Cummins Inc. et NetApp Inc. a contribué au rendement. eBay a publié des résultats positifs, son chiffre d’affaires ayant augmenté de 6 % et son volume de marchandises, de 4 % grâce à ses activités aux États-Unis, qui n’ont pas été touchées par les droits de douane. Cummins a inscrit des résultats positifs, malgré les difficultés du secteur du camionnage en raison de la rentabilité de ses systèmes électriques et de ses segments de distribution. NetApp a publié des résultats conformes aux prévisions de chiffre d’affaires, de marges et de bénéfice par action.

L’exposition relative à Elevance Health Inc., Comcast Corp. et Amdocs Ltd. a entravé les résultats. Elevance a indiqué que les tendances à la hausse des coûts médicaux du régime Medicaid et de l’Affordable Care Act aux États-Unis auront une incidence sur ses marges en 2025. Comcast a été touchée par le contexte très concurrentiel des médias, et a fait état d’une diminution de 1 % des résultats des services à large bande résidentiels et de 31 % pour les studios. Malgré des résultats positifs, les investisseurs d’Amdocs se sont concentrés sur ses capacités d’IA, qui ne sont pas encore un élément clé de ses activités.

Sur le plan sectoriel, la sélection des titres des produits financiers, des services de communication et des services d’intérêt public au Canada a favorisé le rendement. La sélection des titres de la consommation discrétionnaire et des produits industriels aux États-Unis a contribué au rendement, tout comme la sélection des actions internationales des soins de santé et de la consommation discrétionnaire.

La sélection des titres et la sous-pondération des matériaux canadiens ont nui au rendement, car le prix de l’or a augmenté. La sélection des titres des biens de consommation de base et des technologies de l’information au Canada a nui au rendement, tout comme la surpondération des biens de consommation de base et des produits industriels.

Du côté des actions américaines, la sélection des titres et la sous-pondération des technologies de l’information ont nui au rendement, tout comme la sélection des titres des services de communication, des matériaux, des soins de santé et des produits financiers. La surpondération des soins de santé et des produits financiers a également nui au rendement.

Dans le volet des actions internationales, la sélection des actions des technologies de l’information, des biens de consommation de base, des matériaux et des produits financiers a nui au rendement, tout comme la sous-pondération des produits financiers.

Activité du portefeuille

Le sous-conseiller a ajouté Canadian Apartment Properties REIT en raison de ses antécédents de maximisation du taux d’occupation et d’occasions de loyers à la valeur de marché qui devraient stimuler l’expansion des marges. Les positions dans Alimentation Couche-Tard Inc., Boyd Group Services Inc., CGI Inc., Element Fleet Management Corp., Tourmaline Oil Corp., Chubb Ltd. Compagnie Générale des Etablissements Michelin, Essity AB et PPG Industries Inc. ont été augmentées. Les placements dans CAE Inc., Banque Royale du Canada, RB Global Inc., La Banque Toronto-Dominion, eBay Inc. et Smith & Nephew PLC ont été réduits.

Perspectives

Dans un contexte d’incertitude commerciale, la croissance du PIB mondial devrait ralentir à 3,2 % en 2025 et à 2,9 % en 2026. Ces projections comprennent des baisses économiques aux États-Unis et en Chine, et dans une moindre mesure dans l’Union européenne.

Selon le sous-conseiller (SB), le rendement exceptionnel des actions internationales par rapport aux actions américaines a été une caractéristique importante de 2025. L’année s’est avérée impressionnante pour les actions américaines, en particulier celles qui profitent des investissements dans l’IA. La croissance de l’indice S&P 500 a été principalement liée à l’IA, ce qui a entraîné un risque de concentration plus élevé, ce qui est moins le cas pour les indices internationaux.

Le sous-conseiller est d’avis que les taux d’intérêt diminueront à moyen terme, en particulier au Canada, et prévoit une accentuation de la courbe de rendement. Le fonds surpondère le milieu de la courbe, qui s’est historiquement mieux comporté dans des contextes d’accentuation.

Le fonds est positionné de façon défensive, détenant des titres de créance de qualité supérieure et privilégiant les secteurs moins cycliques. Si les écarts de taux s’élargissent, cela pourrait créer des occasions d’ajouter des titres de créance à bêta élevé. Les titres de créance de la catégorie investissement et à rendement élevé du fonds sont concentrés dans des échéances à court terme.